佳电股份(000922.CN)

*ST阿继:佳电股份注入,变身特种电机龙头

时间:10-11-08 00:00    来源:方正证券

点评:

股改承诺方案生变,注入资产更优良

2007年3月,哈电集团承诺在阿继电器股改完毕后,择机将哈电集团旗下自动控制相关资产整合入上市公司。从公司重组方案公告来看,但由于:1)自动控制资产的业务和管理高度依赖于哈动股份和哈汽公司,如注入阿继电器会形成对控股股东重大依赖;2)自控资产规模较小、盈利能力较弱,将难以保障阿继电器可持续盈利;3)该方案将对哈动股份带来重大不利影响;哈电集团优化股改承诺方案,转为注入更为优良的佳电股份(000922)相关资产。

2009年佳电股份收入与净利润分别为18.5亿元与2.26亿元,在同类电机上市企业中分别位居第三与第一。而与原计划注入自控资产相比,2010年1-9月佳电股份净资产是自控资产的425%,收入规模和净利润分别是后者的1005%与1058%,相对而言佳电股份资产规模更大、盈利能力更强。

佳电股份整体注入,变身特种电机龙头

佳电股份主要产品为防爆电机、吊车电机、普通电机、辊道电机等,在我国人造飞船、卫星、火箭发射、核电站、核反应堆、三峡、南极长城站以及军事工业等高科技领域均有应用,是国内领先的特种电机龙头企业。目前佳电股份电机年生产能力达880万kw,市场份额约为6%。其中防爆电机细分行业位居第二;吊车电机行业第一(轧线电机占有率80%以上);以辊道电机处于垄断地位,接近于100%;风力发电机为华锐供货,2010年将生产500台1.5MW风机。根据计划,资产置换完毕后ST阿继将变为一家纯粹的特种电机制造龙头企业。

市场占有率逐年提高,特种电机前景广阔

从我国中小型电机行业历年的市场占有率情况来看,佳电依托领先的技术水平、先进的制造装备、竞争力强的产品,市场份额逐年提高,由2007年的4.77%,2008年的5.91%,上升到2009年的6.26%。通过技改投入,今年产能有望达到960万KW,预计到2013年产能将达到1350万KW以上,公司特种电机产品前景广阔。

预测未来3年复合增速11.6%,有望超预期

预计佳电股份2010-2012年营业收入分别为21.68亿元、23.56亿元与25.9亿元,年均复合增速为11.6%。根据佳电厂、建龙集团和钧能对置入资产的利润预测承担保证,在未来3年内如置入资产的实际净利润小于预测值,则将由佳电厂、建龙集团和钧能实业负责对上市公司进行补偿,我们认为公司作为哈电集团下的核心电机制造企业,未来3年公司成长性与盈利能力有望超预期。

盈利预测

预计公司2010-2012年净利润分别为1.51亿元、1.57亿元与1.72亿元,按增发2.28亿股摊薄计算,对应EPS分别为0.29元、0.30元、0.33元,对应动态PE为31倍、30倍与27倍。我们认为重组完后,公司作为目前国内特种电机制造领先企业,产品主要应用在高端冶金、大型核电站及军事工业等高科技领域,应较其它电机制造企业享有一定溢价,且考虑未来3年的实际增速有望更高,我们觉得给予公司2011年40-45倍PE估值或4倍静态PB水平较为合适,对应合理价值区间为12-15.2元。公司二股东北京建龙重工集团是一家集资源开采、钢铁冶炼、船舶与装备制造于一体的大型企业集团,实力雄厚,此次资产重组完成后,公司仍然有后续想象空间,强烈建议投资者积极关注。

风险提示

资产重组的不确定性风险;